核心观点
人民币汇率面临贬值压力
(资料图)
本周，美元兑离岸人民币从7.13向上突破7.2关卡收报7.22。从技术角度看，目前人民币贬值的势头依然较强，短线暂时没有汇率筑顶势头。
从基本面看，人民币本轮的贬值主要由两重因素所导致。其一是经济基本面共识的变化。6月，美国二季度GDP环比增速从+0.4%上修至+1.0%；而与此同时，中国的二季度GDP环比增速从+1.2%下修至+0.4%。
其二是货币政策的差异。6月，美联储召开最新一期FOMC会议，并发布了新点阵图，上调2023年加息展望50bp至5.5%-5.75%。于此同时，人民银行进一步贯彻灵活的货币政策风格，对实体经济维持合理充裕的流动性供应，调降逆回购利率，随后也引发了一年和五年LPR的同步下调。在这个背景下，10年中债-美债利差已经达到了仅次于2022年10月末的低位。
目前，市场对美联储加息的展望仍然落后于点阵图给出的指引，美国利率上行潜力存在定价不充分的风险，这将给美元潜在的进一步升值带来动力。
港股：回归中性价格水平，但不确定性仍高
本周，港股在为期两周的短线反弹之后有所回撤。我们认为催化剂一方面是各国宏观经济基本面展望调整方向不一；另一方面各个国家货币政策的步调不同。因此，国际资本在多个市场之间进行调整。
目前，港股在经历了快速回调之后，以风险溢价衡量的估值水平已经回归到短线相对中性的位置，对应模型胜率约为46%，估值的风险虽然已经出清，但是并不是最理想的短线加仓点位。从技术分析角度看，人民币贬值和恒生指数下行的势头仍然比较流畅，尚不构成买入信号。
就恒生指数而言，目前给与具体操作目标点位的不确定性主要来自10年美债收益率的高波动。因此，利用风险溢价模型提前给出点位指引的可行性不高。建议逐日观察和判断港股的可操作点位。具体的判断方式请详见2023年5月17日的报告《海外市场专题：风险溢价：市场情绪晴雨表，左侧操作北极星》。
海外股市：高估值或难持续
美股方面，第一，我们观察到技术面上涨势头的弱化。标普500和纳斯达克指数在周五创下了较高的成交额，但并没有实现强势上涨，说明空头力量已经形成规模。第二，如我们曾提到的，美股的风险溢价处于持续创新低的状态，这揭示了美股的估值风险。第三，本轮美股牛市很大程度上是由科技巨头所领导的，但目前来看，特斯拉、英伟达、微软、谷歌的涨势已经趋缓，估值面临风险。因此，美股的吸引力或将减弱。
其他主要市场上，备受瞩目的日本股市在突破33000之后，风险溢价处于绝对低位，价格上升势头也有所减弱；德法市场的风险溢价也从历史绝对低位开始回升，带动估值回落。
风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，国际政治局势的不确定性，国内货币政策的不确定性。
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